国企改制_董明珠联手高瓴资本成为大股东，格力电器三点发现 | 谦启咨询

格力电器作为一家连续9年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”的企业，一直保持着稳定的增长。今年上半年其营收达到了972.97亿元，净利润则达到了137.5亿元，同比持续增长。据今年1月份的临时股东大会上董明珠的介绍，格力电器在2012年起的7年内分红超过了400亿。各方面发展之良好，格力电器被称为中国制造业的标杆毫不为过。

那么问题是，针对这样好的优质资产，为何会发生此次大手笔的股权转让？谦启咨询研究后有三点重要发现。

我们查了一下珠海明骏的股权结构，并顺着向上层层穿透，梳理出如下的股权结构图。

我们从中可以看到以下重要信息：

• 珠海明骏是一家有限合伙企业，其GP（普通合伙人）为珠海贤盈，也就是说珠海贤盈对珠海明骏拥有绝对控制权。

• 珠海贤盈也是一家有限合伙企业，其GP为珠海毓秀，而且根据珠海贤盈的合伙协议，珠海毓秀的董事会是珠海贤盈的最终决策机构，对珠海明骏和珠海贤盈的重大事项作出决策。也就是说，珠海毓秀通过间接控制，拥有对珠海明骏的控制权。

• 珠海格臻是一家有限合伙企业，其GP为董明珠，LP为17名自然人，他们均为格力电器的管理层。因此，董明珠拥有珠海格臻的控制权。值得注意的是，因为采用的是有限合伙企业，另外17名高管的表决权被大大削弱。

• 珠海毓秀有四个股东，其中珠海高瓴、HH Mansion隶属高瓴资本旗下，总共持股49%；珠海格臻、明珠熠辉为董明珠所控制，总共持股51%。可见，董明珠代表的格力电器高管团队基本控制了珠海毓秀的董事会，因此也就获得了珠海明骏的控制权。

• 再回过头来看珠海贤盈的股权结构，除了GP珠海毓秀外，还有三个LP，分别是HH Mansion、明珠熠辉、珠海格臻，他们三者的股权比例为49:10:41，如果将后两者加总，高瓴方和董明珠方的股权比例则为49:51，这和珠海毓秀的股权比例完全一致。但需要强调的是，在有限合伙企业中，GP拥有绝对的控制权，因此三个LP的股权比例只体现为收益权的分配比例。

综上所述，针对受让格力集团15%股权的珠海明骏，董明珠及其管理层通过三层股权结构获得了实际控制权。同时借助多重股权结构及有限合伙平台，董明珠团队可以用很少的资金撬动极高的杠杆。另外，董明珠团队以珠海贤盈LP的身份，还可以保持大比例的收益权。

发现3：珠海毓秀才是格力电器真正的控股母公司