国企改制_四句话读懂宝能系“祸害”南玻引出的控制权问题 | 谦启咨询

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2017-04-0114:40:13 评论 2,510 2465字阅读8分13秒

作者:陈勇 / 谦启创始人

宝能系四处举牌,万科、格力、南玻……此次拿南玻开刀,挤走了7名高管和两名董事,这是控制权之争。强调一下,这是一篇知识普及类文章,从南玻事件中提取与控制权相关的知识,帮助需要者补上知识空白。

第1句话:南玻的控制权在谁手上

查阅南玻A最新的股东持股比例,宝能系旗下前海人寿、钜盛华合计持有南玻24.48%的股权,为第一大股东,而第二大股东北方工业在9月、11月连续两次减持,目前持股比例仅为2.93%,因而宝能系是实际控制人。

之所以说“宝能系”,是因为前海人寿、钜盛华是关联企业,都是姚振华控制的企业,他们之间无论是否签订一致行动人协议,都是事实上的一致行动人,在宝万之争中宝能系也是用这两家公司出马。

再看董事的构成。南玻自2015年以来陆续有4名管理层董事离职,今年1月补选了4名新董事,包括宝能系的3人和北方工业的1人,在目前的9名董事中,宝能系3人,南玻管理层2人,北方工业1人,独立董事3人。

可以看到,宝能系对南玻拥有相当的控制权,一是反映在股权结构上,作为相对多数股东,持股比例远远高于排名第二的股东;二是反映在董事会结构上,拥有的董事会席位多于南玻管理层,占有更多的优势。因此无论是股东大会还是董事会,宝能系都获得了足够大的控制权,尽管不是绝对控制,但能够保证体现自己的意志。

第2句话:控制权到底控制什么

很多人对“控制权”这个词并不陌生,但到底控制什么呢?首先要澄清一个概念,就是所有权与经营权的分离,所有权指企业的所有者凭借出资获得收益,同时能够对股权进行处置,包括卖出和继续买进;经营权则指公司日常运作层面的决策。我们这里所说的控制权只针对所有权而言,而不针对经营权。

控制权包括哪些内容呢?

  • 控制股权比例

一方面可以购入更多股权以巩固控制权。股权比例大于50%即可实现控制,股权比例大于20%但小于50%则为重大影响。如果加上南玻B,宝能系持有南玻的股权比例超过了25%,构成重大影响。

另一方面也要防止其他股东的股权比例过高。一般来说,无法直接阻止其他股东在二级市场上买进股票,但可以通过拉升股价提高其买进成本,达到间接阻止的目的。还可以在重大决策中施加影响,阻止产生重量级股东,宝能系联手华润阻止万科引入深圳地铁,就是典型案例。

值得一提的是,对于非上市公司,形成控制权的股权比例要高得多,至少要守住1/3的底线。

  • 控制董事会席位

对于上市公司,以及非上市的股份有限公司,日常重大事项的决策机构是董事会,因此董事会席位就非常重要。一般董事会席位都是奇数,比如9、11,便于实现“多数决”,即超过半数通过。但也有在公司章程中进行修改,要求重大事项2/3以上席位通过,万科就作了这样的修改。

股权与董事会席位之间紧密相关,股权比例越高,就能获得更多董事会席位;当股权比例不占优时,也可以通过获得董事会席位加大控制权,比如万科管理层持股比例很少,但却拥有了三个董事会席位,与曾经的第一大股东华润相当。

此外,董事会席位的提名权也至关重要,既要抓住足够多席位,也要防止席位丢失。南玻在高管接连流失后,只剩下了两个董事会席位,就是因为没有抓住董事会席位的提名权。

  • 控制其他重大事项表决权

之所以要获得上述两种控制,就是为了获得对于重大事项的控制,这才是控制权的终极目的,这样才能用自己的意志去影响公司,使公司往自己希望的方向发展。

这三种控制有逻辑关系,获得股权可以得到董事会席位,然后可以获得重大事项表决权。但现实中经常有破坏这种逻辑关系的案例,比如宝能系成为万科第一大股东,但暂时仍然无法获得董事会席位,这就是控制权争夺的巧妙了。

对于多数非上市公司,由于大股东拥有绝对多数的股权,同时又直接对管理层实施控制,甚至直接参与日常管理,因此感受不到所有权与经营权的分离,但如果引入了外部股东,就需要好好考虑控制权的问题了。

第3句话:如何保持控制权

既然控制权如此重要,就要想方设法获得控制权。

  • 控制董事会

获得控制权的最直接的方法,就是争取拥有更多的董事会席位,使得自己在重大事项决策中拥有足够的话语权。如果在董事会中占上风,则多数通过即可,如果处于下风,则可以像万科一样寻求修改章程,改成大于2/3通过。

控制董事会还包括对于董事提名权的控制,这样可以避免董事会席位的丢失。

  • 控制股权比例

尽管有很多增加控制权的方法,股权始终是王道。一般来说股权比例越高,获得董事会席位的机会则越多。就算为公司章程所限,不能直接获得董事会席位,也可以通过股东大会修改公司章程,然后再达到目的。

对于绝大多数有限责任公司,日常重大决策本身就在股东会进行,控制权无需再经过董事会,股权比例无疑就是控制权比例。

  • 控制其他股东

如果股权比例、董事会席位都不足以获得控制权,则可以去控制其他股东,如何控制呢?投票权委托、一致行动人协议是常用方法,将其他股权、董事拉到自己的控制之下。

  • 其他控制方法

还有其他方法,比如双层股权结构,即AB股,对股权结构进行顶层设计,削弱部分股权所对应的的表决权。AB股可以用于非上市公司,但在国内上市公司不适用。还有协议控制,比如VIE架构,再比如阿里的湖畔合伙人机制,都是通过协议将控制权转移到其他的决策机构。

第4句话:如何体现控制权

需要强调的是,控制权并不意味着全盘控制,而往往是抓关键。

  • 控制股价

通过对股票的买进、卖出,影响股价的走势,为下一步动作进行铺垫。由于是单方面操作,拥有很高的主动性。

  • 募集资金

通过定向增发等方法募集资金,解决资金的需求,这也是大多数投资方的主要需求。

  • 设置障碍

当曾经的大股东沦为小股东,立场从所有者变为管理层,会寻求维护管理层的利益,新的大股东就会针锋相对。比如此次南玻股权激励方案,宝能系就插手干预,调整了激励股的分配比例、分批解锁年限,并大幅提高了业绩目标。

控制权不能滥用,否则引发的纷争严重影响到企业的发展,对各方都不是什么好事。企业了解控制权,是为了尽量增加主动性,避免失去控制权,更需要深刻理解到,企业经营不只要关注业务发展和日常管理,也要了解针对所有权层面的控制权,这是企业引入资本运作必须要补上的课。

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